新股康希诺787185行业分析

　　康希诺将于7月31日(周五)在上交所科创板上市申购，股票代码：688185，申购代码：787185，总发行数量2,480万股，发行价格209.71元，单账户申购上限为0.45万股。

　　公司简介

　　公司是一家致力于研发、生产和销售符合中国及国际标准的创新型疫苗企业。在管理层带领下，公司推进了一系列创新疫苗的研发，研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、新型冠状病毒(COVID-19)、带状疱疹等多个临床需求量较大的疫苗品种。公司主要客户为VaxYnethicS.r.l.和苏州康宁杰瑞生物科技有限公司。公司主要竞争对手为智飞生物、沃森生物、康泰生物等。公司所属申万行业分类为生物制品，行业平均市盈率为84.21x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、全球疫苗市场概况

　　按销售收入计，全球疫苗市场规模由 2014 年的 341 亿美元增加至 2019 年的529 亿美元，年均复合增长率为 9.1%，并预期于 2030 年达 1,010 亿美元，年均复合增长率为 6.1%，主要受全球对疫苗接种日益增加的需求、政府及国际机构的支持以及研发新疫苗所推动。下图说明了所示期间以销售额(终端价口径)计算的实际及预测全球疫苗市场规模。

　　2、中国疫苗市场

　　中国人口基数庞大，2019 年总人口约为 14.00 亿人，预计 2030 年前达 14.55 亿人。同时国内老龄化趋势日益明显，老龄人口更容易受到某些传染病的感染，且感染后需更长的时间才能恢复。未来我国庞大的老年人群将为疫苗行业提供新的市场空间。

　　根据灼识咨询预计，未来中国新生儿人口数量将继续保持小幅度下降趋势，并在 2030 年下降至约 1,300 万人。

　　按销售收入计，国内的疫苗市场总规模由2014年的233亿元人民币增至2019年的 425 亿元人民币，预计到 2030 年将达到 1,320 亿元人民币，年均复合增长率为 10.9%。

　　财务状况

　　2017-2019年，公司营业收入分别为18.72万元、281.19万元、228.34万元，复合增长率为249.25%，主要系公司尚处于商业化前的研发阶段，疫苗产品未上市销售，无主营业务收入，仅产生偶发性的其他业务收入;净利润分别为-6,444.91万元、-13,827.17万元、-15,678.15万元，公司目前尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要原因是公司仍处于产品研发阶段，研发支出及日常营运支出较大，且报告期内因股权激励计提的股份支付金额较大，导致公司存在较大的累计未弥补亏损。主营业务中，疫苗销售占比最高，为99.21%，2018-2019年公司毛利率分别为92.91%、93.64%。

　　结论

　　康希诺所属行业为医药制造业。康希诺主要从事于人用疫苗的研发、生产和销售，公司快速推进一系列国内创新疫苗的研发，逐步开展针对预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等12个适应症的15种创新疫苗产品的研发，包括新冠疫苗。康希诺对应市值/研发费用341.97倍，低于可比公司康泰生物、沃森生物、智飞生物的平均市值/研发费用1270.92倍。康希诺毛利率、研发投入增速较高，此估值水平具有一定吸引力。