同股不同权的含义以及有利影响、不利影响

一、什么是同股不同权？

它是将股票的投票权和收益分开，每个持有股票的人都有相同的收益，但有些股东有投票权，而另一些没有。同股不同权也叫双层股权

因此，不同权利的股份和有话语权的股份一般由上市公司管理层持有，而低话语权或无话语权的股份则发行给投资者，因此即使股份被很多人持有，管理层仍然对公司拥有绝对控制权。

二、同股不同权对公司股价的不利影响

目前，集中主要从股票价值折让、控股股东的自利欲望、特权保护等连带效应方面研究同股不同权的负面效应。

(一)股票折价的价值。同一股票中不同权利的最直接后果之一是，拥有更多投票权的股票的价值高于普通股。从1990年到1998年，我们对美国253家同股不同权的上市公司进行了研究，发现这些公司的股价往往低于美国同股同权的上市公司，在首次公开发行后的5年中，价格折扣的中位数相当于市盈率相差18%。本文分析了1985年至2005年间的208家瑞典公司，发现不同权利公司的平均股价折扣高达12%。

(二)控股股东的意愿。同一股份的不同权利造成的另一个后果是控制权和所有权的分离。在相同的股份数量下，拥有更多投票权的股东可以用较少的股权投资控制公司。对于拥有相同股份和权利的公司，只有那些拥有更多或更多主导股份的公司才能获得对公司的控制权。对于前者，控股股东是指拥有更多投票权的股东，而对于后者，控股股东是指拥有更多股份的股东。研究表明，同一股份的不同权利导致巨大私人利益存在的假设是合理的，即控股股东牺牲非控股股东的权益来获取私人利益。在股份和权利相同的情况下，控股股东同时也是高管，必须保证自己持有更多或更多的主导股份，以保证其高管的位置不会被轻易取代。然而，在相同的股份拥有不同的权利的情况下，控股股东(同时也是高管)只需要持有少量具有更多投票权的股份，以防止自己被其他股东解雇。一个更极端的例子是，当一家公司面临一个利润丰厚的、值得在市场上讨论的上司时，高管不是为公司争取商机，而是将商机转移到另一家由自己控制的公司。假设其他股东知道这种情况，更名后的高管通常会被追究责任或被解雇。这种危机感在某种程度上限制了高管们做出对公司不利的决策。然而，在股份相同但权利不同的情况下，高管们不存在这种风险。因此，控股股东为个人利益而牺牲小股东利益的风险大于同股不同权的风险。

(3)特权保护。由于相同的股份和不同的权利不能使非控股股东召回高管，高管的特权被变相保护。在高管不会追求个人利益的假设下，没有任何机制来约束高管尽可能地提高公司的价值和绩效，或者以满足大多数股东愿望的其他方式经营公司。这是因为相同股份的不同权利只会导致相同股份的不同投票权，但相同股份的股息仍然是相同的。因此，对于控股股东和持有少数股权的高管来说，没有激励鼓励他们为公司获得更好的回报。特别是在因管理不善导致业绩不佳的情况下，高管的特权保护显然会损害其他股东的利益。

(4)共同影响。从1995年到2002年，研究了在美上市的300到500家拥有相同股份但不同权利的公司。研究发现，这些公司的资金效率低下，首席执行官的工资高，收购交易难以成功，资本回报率低。研究表明，拥有不同权利的公司比拥有相同权利的公司更难吸引机构投资者。由于包括香港在内的海外市场由机构投资者主导，机构投资者投资此类公司的意愿降低，直接影响了此类公司的股价，也限制了公司寻求其他资本。在研究激进投资者对美国，上市公司的影响时，发现激进投资者的干预对公司有积极的影响，并基于这一推论，指出在同一股票中拥有不同权利的公司对吸引激进投资者和公司绩效有消极影响。亚洲，金融危机后，对来自8个东亚国家的800家公司进行了研究，发现亚洲金融危机后，比大市同股不同权公司的业绩下降了20%

三、同股不同权对公司有很好的影响

目前，学术界的实证研究并不认为同股不同权对公司有负面影响和风险。相反，一些学者认为，相同的股份但不同的权利可以消除这些风险。一些学者甚至认为，由于一些股东可能要求公司争取不符合公司长期利益的短期回报，特权保护可以安全地将高管与这部分股东隔离开来。研究表明，由于控股股东不依赖股份数量增加财富，同一股份中拥有不同权利的控股股东更愿意投资和实施高风险正净值项目。研究发现，监督和其他控制可以降低控股股东谋取私利的频率和程度。戴克和津加莱斯的研究表明，在投资者保护制度、税收制度实施、会计信息披露制度、执法和媒体监管相对完善的地区，同一股票的不同权利所产生的高投票权股票的价值溢价较低。在这种情况下，同一股票的不同权利对股票价格的影响由正变负。研究表明，同股不同权公司的平均收购溢价高于同股同权公司。